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各国中央银行对房价波动的反应

文章出处:乐鱼官网 人气:发表时间:2021-11-14 08:10
本文摘要:最近,许多工业化国家都经历了房价的大幅度波动。这引起了关于货币政策影响的冷淡辩论。该研究报告对信贷容许部门通过抵押房地产展开借款的美国、日本及英国展开研究,通过评估每个国家的结构性模型,研究这些国家中央银行的反应。主要结果是房价波动在日本和英国的中央银行反应方程中的确分开充分发挥了起到,而在美国则没。

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最近,许多工业化国家都经历了房价的大幅度波动。这引起了关于货币政策影响的冷淡辩论。该研究报告对信贷容许部门通过抵押房地产展开借款的美国、日本及英国展开研究,通过评估每个国家的结构性模型,研究这些国家中央银行的反应。主要结果是房价波动在日本和英国的中央银行反应方程中的确分开充分发挥了起到,而在美国则没。

2007年11月,瑞典国家银行的Daria Finocchiaro和Virginia Queijo von Heideken公开发表研究报告《各国中央银行对房价波动的反应》,就美国联邦储备委员会、日本银行和英国银行对房价作出的反应展开了研究。1. 导言 过去几十年中,许多工业化国家的房价经历了根本性的中期波动。

房价波动周期,预示着家庭债务的大幅度快速增长,更有了决策者和学者注目房屋市场发展,及其对经济活动和金融稳定性所产生的影响。1995年到2006年,美国的房地产价格上涨幅度多达了30%。

英国的房地产价格在1989年超过顶峰,而到了1995年,其价格早已暴跌了约40%,在此之后又之后下跌。日本的经历也富裕戏剧性。在1991年之前的五年里,资产价格上涨了40%左右,而此后又暴跌。

由于大多数国家的家庭债务中,房屋贷款占到了仅次于的比重,债务的减少使整体宏观经济受到房价波动的影响减少。在这样的条件下,政策辩论明确提出了两个问题: (1) 中央银行应当对资产价格作出反应吗? (2)中央银行对房屋价格作出反应吗?如果作出了反应,中央银行对房价作出的反应对商业周期产生了什么影响? 在该研究报告中,作者在解决问题第二个问题时使用了大力的立场,而不是标准化的立场。明确而言,该研究报告明确提出,房价否必要转入美国联邦委员会、日本银行和英格兰银行的货币政策首府之中。

该研究报告的主要贡献有两个。首先,通过展开严苛的结构性评估和正规化的模型较为,为关于货币政策和资产价格的辩论添砖加瓦。用于这一方法,该研究报告以求调查中央银行对房价作出反应后,商业周期蒙受的影响。

其次,该研究报告减少了本来较少的关于评估英国和日本的动态随机一般平衡模型(DSGE模型)的经验性研究。该研究报告的评估模型被用作确认这两个国家商业周期之后所受到的冲击。模型方面,该研究报告在信贷掌控部门通过抵押借贷,因此缩放了商业周期波动的环境下,研究中央银行的反应。

该研究报告从结构上评估用于贝叶斯方法建构的模型,数据为美国和英国在1983年第一季度到2006年第四季度之间的数据,以及日本在1970年第一季度到1995年第四季度之间的数据。结果显示,过去二十年里,房价波动并没在美国联邦储备委员会的反应方程中分开发挥作用,但在英国和日本的中央银行反应方程中分开充分发挥了起到。一项大型学术研究,在理论上研究了中央银行对资产价格的最佳反应。

在其他研究中,Bernanke和Gertler公开发表于2001年的研究报告指出,以通货膨胀为管理目标的决策者不应当对资产价格作出反应,除非他们在预期通胀中找到了变化。另一方面,Cecchetti、Genberg、Lipsky和Wadhwani公开发表于2000年的研究报告超过了忽略的结论,他们指出中央银行应当通过对资产价格的错位作出反应,来提高宏观经济的展现出。Bernanke和Gertler公开发表于2001年的研究报告和Cecchetti、Genberg、Lipsky和Wadhwani公开发表于2000年的研究报告都在同一框架下展开其最佳政策分析,在这一框架下资产价格的涨跌通过其对企业资产负债表的影响,激化了适当总体冲击的输入波动。

此外,这两篇研究报告都注目了股市的泡沫。与Kiyotaki和Moore公开发表于1997年的研究报告的精神更加相似的是Mendicino和Pescatori公开发表于2004年的研究报告以及Monacelli公开发表于2006年的研究报告,他们在缺少冷静的家庭以房产做到抵押,根据名义条款借贷的模型中,研究了最佳货币政策。

Mendicino和Pescatori公开发表于2004年的研究报告指出对房价的正面反应是福利增加。Monacelli公开发表于2006年的研究报告找到,拉姆齐最佳政策是严苛的非耐用品通胀目标和严苛的耐用品价格目标之间的中间状态。解决问题正面经验性问题,以及评估中央银行对资产价格的反应方程的研究较为较少。

Bernanke和Gertler公开发表于1999的研究报告运用了广义矩方法(GMM)来评估联邦储备委员会和日本银行的泰勒型规则。在1979年到1997年期间,美国和日本对资产价格的评估反应系数都不明显。但是,根据它们的估值,日本银行通过在泡沫期间(1979年到1989年),以负系数对股票收益作出强烈反应,稳固了资产价格的兴旺,并企图在此之后以于是以系数作出反应,来平稳股票市场。Chadha、Sarno和Valente公开发表于2003年的研究报告也用于了广义矩(GMM)方法来评估泰勒型规则,用于的数据从1979年开始,他们找到联邦储备委员会和英格兰银行必要对股票价格作出反应,而日本银行则没。

Rigobon和Sack公开发表于2003年的研究报告认为,将股票价格重新加入泰勒型规则产生了内生性问题。此外,他们特别强调通过工具变量解决问题此类问题是项非常复杂的任务,因为很难寻找可以不影响利率,而影响股票市场的工具。

用于一项倚赖利率和股票收益中的异方差性的辨识策略,他们认为,在美国,股票收益减少5%,货币政策削减25个基本点的可能性将减少多达50%。用于有所不同的辨识策略,并容许中央银行对资产价格的反应中不存在非线性,DAgostino、Sala和Surico公开发表于2005年的研究报告表明,在资产价格高度不稳定的期间内,联邦储备委员会对股票市场指数的反应强劲得多。该研究报告没处置不会造成以单变量设置下的资产价格评估泰勒规则的内生性问题,而是倚赖充份的信息方法,并且评估一个成熟期的DSGE模型,在该模型中房屋价格波动影响了企业和家庭的资产负债表。用于充份信息方法,该研究报告可以处置内生性问题,并用于模型含有的交叉等式容许来确认利息参量。

此外,该研究报告可以推测对房价通胀作出反应的中央银行对商业周期的影响。与此前的研究忽略,该研究报告注目房价,而不是股票收益。根据经验,房价和股价高度涉及,并且我们仍然特别强调两种资产的波动是推展商业周期的关键因素。

但是,与大多数资产有所不同,房地产有两个最重要的功能,这使得整个经济更容易受到房产价格波动的影响。房产是轻巧商品,为家庭所用。因此,是家庭财富的主要形式。

根据许多经验性研究(例如,Carroll、Otsuka和 Slacalek公开发表于2006年的研究报告),房价波动对总体开支的影响小于股票收益。此外,银行资产的大笔份额用于房屋作为抵押品。由于银行贷款高度倚赖抵押品价值,所以信贷和房屋价格之间不存在于是以涉及关系(银行信贷渠道)。而且,房屋价格通胀对通胀和输入都有更佳的预测起到,而股票价格下跌则没这个起到(例如,Stock和Watson公开发表于2003年的研究报告以及Filardo公开发表于2000年的研究报告)。

从方法的看作,该研究报告与Lubik和Schorfheide公开发表于2007年的研究报告具备密切的关系。Lubik和Schorfheide评估了小型对外开放经济的小规模总体平衡模型,用于贝叶斯方法较为了有所不同的泰勒规则。

他们用于了事后几率检测,来研究澳大利亚、新西兰、加拿大和英国的中央银行否对汇率作出反应。该研究报告在一个中等规模的模型中展开了完全相同的检验,但是把检验对象改成成对房价的反应。更加多的研究报告在结构上评估了DSGE模型。

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但是,大部分此类研究局限于美国和欧洲地区,除了Iacoviello公开发表于2005年的研究报告以及Iacoviello和Neri公开发表于2007年的研究报告以外,没一篇研究报告讲解了房产部门。至于对美国和欧洲地区的经济的应用于,Smets和Wouters公开发表于2003年与2007年的研究报告,Adolfson、Lasen、Lind和Villani公开发表于2007年的研究报告,Queijo von Heideken公开发表于2007年的研究报告以及Iacoviello和Neri公开发表于2007年的研究报告,都用于了贝叶斯方法来评估中等规模的DSGE模型。

就英国而言,DiCecio和Nelson公开发表于2007年的研究报告用于大于距离评估程序评估Christiano、 Eichenbaum和Evans公开发表于2005年的研究报告中的模型。就日本而言,Iiboshi、Nishiyama和Watanabe公开发表于2007年的研究报告以及Sugo和Ueda公开发表于2007年的研究报告用于了贝叶斯方法评估了中等规模的DSGE模型。理论方面,该研究报告与Iacoviello公开发表于2005年的研究报告十分相似。Iacoviello的研究报告明确提出了一个具备名义贷款和与房屋价值互为联系的抵押规定的货币商业周期模型。

该研究报告的模型的机制与Kiyotaki和Moore公开发表于1997年的研究报告一样,该模型以信贷容许和资产价格之间的动态相互作用为特征。在该模型中,房屋价格的变化影响了贷款申请人的借贷能力,而消费价格的波动影响着他们的名义债务的实际价值。另一篇涉及的研究报告是Iacoviello和Neri公开发表于2007年的研究报告。

Iacoviello和Neri的研究报告明确提出了一个具备抵押规定的模型,并且用于贝叶斯方法,评估了美国的模型。但是,他们的模型与该研究报告的模型忽略,并没将受到信贷容许的企业部门还包括在内,而是将两部门经济中的房产投资还包括在内。

在他们的研究报告中,主要目的是确认房价波动的决定因素,测量房屋市场对其他经济部门的阻塞效应。而在该研究报告中,作者的主要兴趣在对中央银行过去否对房价波动作出反应展开经验性检测。该研究报告按以下方式的组织。第二章讲解了模型。

第三章得出了数据、评估方法和结果。第四章检查了结果的可靠性。第五章得出结论。

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2. 模型 该研究报告的模型遵循了Iacoviello公开发表于2005年的研究报告中的工作。他将名义贷款和抵押容许统合进一个货币商业周期模型。

名义债务合约的不存在和借款容许是债务削减和抵押效应的核心,非常丰富了模型的传动机制。房价的转变影响了借贷能力(抵押效应),而消费价格的波动则影响了其债务的实际价值(债务削减)。例如,在再次发生了于是以市场需求冲击之后,产生的房价快速增长提升了借贷能力,从而更进一步性刺激了市场需求。

某种程度,在产生了消费价格快速增长之后,财富从借贷者手中移往到借款者手中。由于在该模型中,借款者具备更高的消费偏向,这进一步提高了总体市场需求。经济有三类组成部分:企业家、冷静的和缺少冷静的家庭。这些部门对未来的效用打了有所不同程度的优惠,并且用于房屋作为抵押展开借款。

企业家消费了非轻巧成品,生产了中间产品,辨别了资本、房地产和两个类型的家庭的劳动。家庭消费非轻巧产品、自身的房地产,并在独占竞争的劳动力市场内为企业家工作。房地产的供应是相同的。零售部门的引进产生了名义刚性。

中央银行用于泰勒型利率规则,来掌控货币政策。该研究报告通过引进消费、粘性工资、价格和工资指数以及七个结构性冲击,非常丰富了模型的动态。

第三章和第四章额 3.结论 在该研究报告中,作者明确提出了英格兰银行、日本银行以及美国联邦储备委员会否对房价变化作出反应的问题。为了处置不会造成在单一公式背景下评估泰勒规则的内生性问题,该研究报告用于了充份信息方法。该研究报告在Iacoviello公开发表于2005年的研究报告的基础上,建构了一个中等范围的DSGE模型,但通过许多修正加以扩充,来改良其经验性适用性。

在该模型经济中,商业周期波动因为信贷容许部门用于房地产作为抵押展开借款,从而获得缩放。该研究报告用于贝叶斯方法对模型展开了评估,并且用于事后几率测试来展开模型较为。

该研究报告的主要结果是样本期间的房价波动在美国联邦储备委员会的反应方程中没分开发挥作用,但在英国和日本的央行反应方程中分开发挥作用。这一结果对有所不同的评估货币政策规则的原作都正式成立。

值得注意的是,在样本期间内,房价在英国和日本的变化较小。此外,根据Detken和Smets公开发表于2004年的研究报告,在1970年到2002年期间,这两个国家主要经历了高成本的资产价格兴旺,而在完全相同的样本期间,美国的资产价格上涨之后没再次发生实际GDP的急遽暴跌。关于英国和日本的DSGE评估模型的经验性研究十分缺少,该研究报告的结果补足了这一领域,并有助要求这些国家的商业周期之后的冲击。

对于这两个国家,该研究报告评估了一个高于美国的价格和工资粘性程度。在所有这三个国家里,供应冲击在说明商业周期波动中充分发挥了主要起到。

该研究报告的结构性调查使得确认中央银行对房价作出的反应对商业周期产生的影响沦为有可能。根据该研究报告的结果, 这样的中央银行需要更佳地维护经济免遭房地产市场动荡不安的冲击。

但是,必需特别强调,只有在房价波动是由房价冲击产生的情况下,这一结论才正式成立。在实践中,中央银行很难确认地告诉是哪个冲击造成了它所仔细观察到的房价的波动。此外,根据该研究报告的反事实实验的结果,中央银行否对房价通胀作出反应对通胀不稳定性没明显影响,但减少了三个被研究国家的输入可变性。但是,该研究报告在其第三章认为,这不会产生误导作用,从这一结果中给定标准化的结论。

中央银行否应当对房价作出反应尚待将来更进一步研究。最后,该研究报告评估的模型还包括只有一期的贷款合约。结果,该研究报告有可能低估了美国之类的国家的经济对货币政策的反应,这些国家中,相同利率抵押贷款用于很普遍。更为富裕的金融结构将如何影响研究结果是个有意思的课题。


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